光伏技艺先进空间广大，兴办可活跃布置，具有盛大的墟市远景。2021年光伏LCOE已降至0.3元/KWh，正在发电侧和电网侧均已具备较好的经济性；近期需求茂盛导致硅料求过于供，跟着产能慢慢开释，估计2023年硅料价钱将大幅回落；跟着技艺不断先进，2030年光伏LCOE将降至0.2元/KWh。目前中国光伏发电量占比仅为4%，发达空间广大，估计2030年中国新增光伏装机量将抵达219GW，对应CAGR约为17%。

　　异质结物业化加快，引颈行业革新：从全人命周期思虑，异质结电池希望成为LCOE最低的计划，其本钱机合与工艺编造与守旧晶硅电池存正在较大区别，将引颈行业革新。目前异质结电池量产结果达24.5%，单元原料本钱已降至1.15元/W，与PERC差异缩幼至10%之内，物业化机会基础成熟，全行业筹划产能已横跨100GW。投资机缘方面，核心合切异质结PECVD兴办、新型银浆，以及组织较速的电池/组件企业。

　　环球光伏装机高速延长：2015-2021年环球光伏新增装机量由56GW高速延长至183GW，CAGR为22%。一方面，欧美国度大举鞭策洁净能源取代火电，比如德国预备2030年新能源发电占比擢升至80%。另一方面，俄乌冲突导致能源墟市失衡，原油/自然气映现较大需要缺口，价钱涨幅强烈；海表各国电价高度墟市化，终端用户直接经受电价的强烈震动，促使工贸易/住户自修光伏需求茂盛。估计环球能源机合将加快转型，鞭策光伏装机高速延长。CPIA估计2025年环球光伏新增装机量抵达330GW，对应CAGR为26%。

　　（材料根源： BNEF ，本翼本钱清理） 图一：环球新增光伏装机量（2015-2021）

　　中国光伏需求转为墟市驱动：2020年以前，因为战略蜕化与行业降本增效节拍并分歧步，中国积年光伏装机量存正在较动。正在战略补贴周密退出，进入“平价上彀”时间的布景下，通过技艺先进完成降本增效成为行业主旋律，鞭策装机需求不断高速延长。2022年上半年新增装机30.9GW，同比+138%；光伏装机通常会集鄙人半年，以是CIPA估计终年新增装机量85GW-100GW，同比+54.8%以上。咱们以为，光伏发电经济性慢慢凸显，需求将转为墟市驱动；目前中国光伏发电量占比仅为4%，存正在广大的发达空间。

　　（材料根源： 中电联 ，本翼本钱清理） 图二：中国新增光伏装机量（2015-2021）

　　经济性慢慢凸显：LCOE（Levelized Cost of Energy，平准化度电本钱）是量度发电兴办经济性的中枢目标。跟着技艺不断先进，光伏LCOE大幅消重，目前已低于火电。对付电力墟市各症结插足者而言，光伏发电的贸易代价显着，从经济性角度已具备大范围取代火电的根底。

　　（1）电网侧：2022年中国风电/光伏已周密完成平价上彀，各省市指挥电价处于0.24（新疆）-0.45（广东）元/KWh区间；除青海表，其余全数行政区均降至火电基准价以下，具备广泛的价钱上风。以是，对付电网运营商而言，采购的风电/光伏电力比例越高，利润越高。

　　（2）发电侧：IRENA数据显示，2010年从此，光伏LCOE累计消重88%，陆优势电LCOE累计消重68%，2022年均已低于0.3元/KWh。风电/光伏电站的本钱会集于前期投资本钱，运转中不需不断损耗原料；跟着技艺先进，兴办本钱仍将连接消重，长久来看将降至0.2元/KWh以下。另一方面，火电LCOE约为0.4元/KWh，随燃料（以煤炭为主）价钱震动；水电LCOE约0.3元/KWh，目前中国水电资源已亲切开垦极限，边际本钱呈上升趋向。

　　（材料根源： CPIA ，本翼本钱清理） 表一：光伏度电本钱（2021）

　　（材料根源： CPIA ，本翼本钱清理） 图三：散布式光伏度电本钱及预测（左轴LCOE，单元：元/KWh；右轴初始投资，单元：元/W）

　　（3）需求侧：光伏兴办可模块化、幼型化，便于布置，适合需求侧自修。从经济性角度思虑，若光伏度电本钱（或光伏+储能的度电本钱）低于墟市电价，那么数据核心等工贸易场景可通过自修光伏来低重电力本钱。其余，海表各国住户用电广泛采用墟市电价，存正在较动，以是户用光伏也具备较大发达空间。BIPV（Building Attached Photovoltaic，光伏修筑一体化）指从策画层面将光伏组件与修筑一体化整合，从而最大化有用发电面积，淘汰散热需求，并低重完全本钱。住修部、发改委提出优化都邑造造用能机合，到2025年新修大家机构修筑、新修厂衡宇顶光伏遮盖率力图抵达50%。4月国度圭臬《修筑节能与可再生能源行使通用样板》入手下手推行后，天下多都邑已主动出台战略央浼新修修筑需安置太阳能体例。

　　（材料根源： 森特股份官网 ，本翼本钱清理） 图四：案例：采用BIPV计划的江苏仪征腾讯云数据核心

　　光伏发电仍处于起步期，存正在广大的取代空间：2021年中国总发电量8.38万亿千瓦时im电竞，同比+9.8%，过去五年CAGR为6.8%；光伏发电量3270亿千瓦时，同比+25.2%，过去五年CAGR高达37.5%。目前中国光伏发电占比仅为4%，仍处于导入阶段。以德国为例，光伏发电占比已横跨10%，估计2030年将抵达30%。中国已造订显着的碳中和发达筹划，且光伏经济性慢慢凸显，技艺仍正在不断先进，估计中国光伏装机将高速延长。

　　（材料根源： 国度能源局 ，本翼本钱清理） 图五：中国各类能源发电量复合增速比拟（2016-2021）

　　（材料根源： 国度能源局 ，本翼本钱清理） 表二：中国各类能源发电量比例（2016-2021）

　　墟市空间测算：假设（1）天下发电量仍旧5%的复合增速。（2）风电发电量2011-2016 CAGR为27%，占比由1.6%擢升至4.0%，而2016-2021 CAGR为22%，占比由4%擢升到7.8%，跟着占比擢升，复合增速呈幼幅消重。目前光伏发电占比3.9%，与2016年的风电基础相似；过去五年光伏发电量CAGR高达37.5%，顽固估计2022-2030 CAGR消重至22%，对应2030年光伏发电占比15.1%。（3）本质可行使幼时数仍旧3%的复合增速。（4）光伏兴办寿命约为20-25年，以是暂不思虑存量兴办更新换代。基于以上中枢假设，咱们预测2030年新增装机量219GW，CAGR约为17%。

　　（材料根源： 国度能源局 im电竞，本翼本钱清理） 表三：2030年中国光伏新增装机量预测（蓝色部门为中枢假设）

　　储能技艺改进光伏发电褂讪性，擢升比赛力：因太阳光照不褂讪，光伏发电量存正在较动，而储能体例相当于“蓄水池”，不但能够管理光伏发电带来的电力体例不褂讪题目，还能有用地普及电能行使和供需平均，擢升光伏的比赛力。跟着火电厂渐渐退出及储能技艺的贸易化，估计2030-2050年中国光伏新增装机量仍将仍旧5-10%的长久增速。

　　光伏兴办物业链主线为硅料-硅片-电池片-组件，每个症结的本钱都合键来自上游简单原料本钱，传导逻辑真切。据CPIA统计，2021年我国会集式光伏电站单元投资本钱4.15元/W，此中组件占比约46%（1.91元/W），逆变器占比约5%（0.2元/W）。短期内装机需求茂盛而硅料扩产周期长，需要严重导致全物业链涨价；跟着新修产能开释，估计2023年硅料价钱将大幅回落，保证下游装机需求与行业康健发达。

　　（材料根源： 天风证券，CPIA，PV Infolink ，本翼本钱清理） 图六：光伏物业链简图

　　（材料根源： 股海调研 ，本翼本钱清理） 表四：光伏物业链主线各症结大概

　　硅料出产技艺基础成熟，价钱取决于供需干系：工业硅由石英岩加工而成，合键使用于出产3类产物：（1）多晶硅；（2）有机硅；（3）硅铝合金。据特变电工披露，出产1吨多晶硅必要损耗1.06吨掌握工业硅。多晶硅分为光伏级多晶硅和电子级多晶硅两类，纯度央浼分歧，需求比例约为9:1。光伏级多晶硅又称为“硅料”，是造备光伏硅片的中枢原原料。目前出产硅料的主流技艺为西门子法，已基础成熟；其余，协鑫主推颗粒硅技艺，特质为低本钱+低纯度，与光伏电池技艺发达的需求相悖（N型电池对硅料纯度提出更高央浼），导致墟市反映泛泛。以是，硅料的技艺属性偏弱，而化工属性较强，企业结余要取决于供需干系。

　　扩产周期较长，近期需要不断严重：硅是地壳中第二充裕的元素im电竞，占地壳总质料约26%，天然界中合键以硅酸盐/二氧化硅样子存正在，散布极为广大，表面上不应映现欠缺。但因为硅料产能偏刚性，扩产周期长达18个月，而2019-20年硅料产能重要过剩，当时业内对改日的装机需求偏扫兴，并没有调理足够的扩产筹划发电设备，导致2021年从此硅料需要处于紧平均形态，价钱由8万元/吨涨至11月的27万元/吨；2022年从此价钱不断上行，贴近30万元/吨。

　　（材料根源： PV InfoLink ，本翼本钱清理） 图八：多晶硅致密料成交均价（2021.1至今）

　　比赛加剧将促使会集度回落，估计2023年价钱大幅消重：通过多轮技艺迭代与价钱周期，多晶硅行业会集度进入高位区间，通威股份（永祥股份）、大万能源、保利协鑫、新特能源和东方盼望位居环球第一梯队。CPIA数据显示，2021年环球多晶硅总产能抵达77.4万吨，CR10为91.1%；总产量约59.5万吨，CR5为 70.6%，CR 10为92.7%。预测改日，硅料的墟市远景吸引多量新进入者，比如上游的合盛硅业，下游的上机数控、阿特斯、润阳等。从各企业扩产进度来看，估计2023年硅料产能大范围开释，价钱将映现大幅回落，促使物业链利润回归合理分派，下游企业结余改进，并保证终端装机需求。

　　（材料根源： 中国有色金属工业协会硅业分会，广州期货探求核心 ，本翼本钱清理） 表五：各企业多晶硅产能筹划统计（单元：万吨/年）

　　光伏电池行使光生伏殊效应，将太阳能直接转换为电能，技艺发达趋向为更高的光电转换结果、高褂讪性（龟龄命）、本钱可控，最终表现为更低的度电本钱，以是度电本钱消重幅度是量度光伏技艺前辈性的独一圭臬。一方面，技艺是光伏物业的中枢驱动力，新技艺促使度电本钱消重，擢升光伏兴办的贸易代价，是鞭策光伏装机范围延长的中枢成分。另一方面，技艺迭代也将带来兴办、辅材各症结需求蜕化，显现投资机缘。

　　界说晶硅电池与薄膜电池：光伏电池可大致分为晶硅电池和薄膜电池两类，二者区别合键正在于造品厚度和墟市位置。因为硅原料的卓殊性子，晶硅电池厚度起码要抵达150微米（若低于该厚度，转换结果会大幅下滑），以是晶硅电池无法完成薄膜化。薄膜电池造品厚度通常正在10微米以下，约为晶硅电池厚度的20分之1。

　　广义的晶硅电池席卷全数以硅片为中枢原原料的光伏电池，估计晶硅电池将仍旧墟市主流位置，并向着TOPCon和异质结两种计划均分墟市的目标发达。薄膜电池方面，GaAs电池转换结果与褂讪性均为最高，因本钱控造，合键使用于空间航天规模；其他薄膜电池均存正在缺陷或不具备上风，难以完成物业化。长久来看，与纯净的薄膜电池比拟，钙钛矿+晶硅电池相连系的叠层电池技艺具备更好的发达远景。

　　（材料根源： 公然材料 ，本翼本钱清理） 图九：主流光伏电池技艺迭代旅途及预测

　　晶硅电池以硅片为中枢原原料，技艺成熟，本钱与牢靠性更适合贸易化需求，成为光伏电池主流技艺门道。上一轮技艺迭代周期中，隆基股份采用金刚线切割工艺促使单晶硅电池本钱大幅消重，周密代替多晶硅电池。目前单晶硅PERC电池吞没主流，2021年市占率91.2%。

　　N型晶硅电池取代P型晶硅电池已成为一定趋向：按硅片类型，可将晶硅电池分为P型电池和N型电池，区别合键正在于造备硅片时扩散的杂质分歧，最终使得造品性子存正在必然区别。目前主流的PERC属于P型电池，TOPCon与异质结均属于N型电池。TOPCon电池与异质结电池具备高结果、低衰减的明显上风，中期内将慢慢取代PERC电池。

　　（1）P型电池：造备P型电池只必要扩散一种杂质（硼），本钱较低，但少子寿命短，光电转换结果较低。P型电池的工艺齐备成熟，依附性价比上风吞没墟市主流，但光电转换结果已亲切表面上限（约24%）。

　　（2）N型电池：高结果+龟龄命，低度电本钱。N型电池少子寿命长，光电转换结果高，表面结果可擢升至约28%，衰减率也具备明显上风。难点正在于造备N型硅片时必要扩散两种杂质（磷+硼），本钱较高，但大范围量产后，基于结果与寿命的上风，度电本钱将低于P型电池。跟着兴办工艺慢慢成熟，本钱明显下行，目前N型电池正在度电本钱角度已具备较强比赛力，将迎来贸易化拐点，开启对P型电池的周密取代。

　　（材料根源： CPIA ，本翼本钱清理） 表六：各类晶硅电池技艺转换结果蜕化趋向

　　异质结与TOPCon将长久共存，平行发达：N型电池编造中，异质结与TOPCon互有优劣，不存正在清楚的取代干系，业界主流见地以为，两种技艺门道年代均分墟市。长久来看，两种计划均能够与钙钛矿技艺连系，开垦结果更高的叠层电池。

　　（1）TOPCon电池：机合与守旧晶硅电池好似度高，工艺与现有产线）异质结电池：技艺道理/策画思绪与守旧晶硅电池存正在较大区别，需造造全新产线。异质结电池的原原料仍以硅片为主，广义上仍属于晶硅电池。

　　（3）叠层电池以钙钛矿为辅材，进一步擢升晶硅电池的机能，长久来看具备更盛大的墟市远景。

　　（材料根源： CPIA ，本翼本钱清理） 表七：晶硅电池技艺门道薄膜电池物业化存正在清楚瓶颈

　　（1）砷化镓（GaAs）：本钱极高。表面结果横跨50%，耐高温、耐光照才力极强，是已知原料编造下机能最强的光伏电池。缺陷正在于本钱极高，每平方厘米价钱为125元，是晶硅电池的3000倍以上（PERC组件每平方厘米价钱为0.04元）。目前中电科18所开垦的GaAs电池使用于天宫一号空间站。主流见地以为GaAs电池的使用远景会集正在空间航天规模，正在地面大范围贸易化的不妨性较低。

　　（2）钙钛矿：原料褂讪性差。单结钙钛矿电池的极限结果可达31%；叠层电池中钙钛矿可动作辅材，明显擢升晶硅电池的机能，将极限结果擢升至43%。因为钙钛矿电池所需原原料储量充裕、价钱低廉、对纯度央浼低；原料用量少；造备粗略、工艺流程短，以是比拟于守旧晶硅电池本钱希望大幅低重。缺陷正在于钙钛矿原料褂讪性极差（不耐高温、不耐光照、易水解、易氧化），造品操纵寿命幼于1年，且正在大尺寸化方面也遇到瓶颈，以是物业化远景并不晴明。

　　晶硅电池编造中的TOPCon与异质结电池贸易化拐点已至，改日十年将慢慢代替PERC，成为墟市主流。以钙钛矿为代表的各样薄膜电池存正在清楚缺陷，商用可行性较低。另一方面，叠层电池采用钙钛矿+晶硅相连系的策画思绪，比单结钙钛矿电池更具发达远景。以是正在新型原料没有映现打破式转机的境况下，估计晶硅电池仍将仍旧主流位置。

　　异质结电池全称为本征薄膜异质结电池（Heterojunction with Intrinsic Thin-layer，缩写为HJT），采用对称机合，N型硅片两侧循序为本征非晶硅薄膜（非晶I层）、PN结（非晶N层与非晶P层）、TCO透后导电薄膜、银电极。更始的机合策画使异质结电池具备4大上风：高结果、低衰减、耐高温、高双面率。

　　（1）高结果：异质结电池的中枢上风正在于本征非晶硅薄膜（上图赤色的“非晶I层”）优越的钝化结果。光伏电池结果合键由光照勉励的少数载流子寿命裁夺。守旧晶硅电池机合下，少子容易被硅片表貌的吊挂键俘获并复合，导致电池结果低重。异质结电池正在硅片两面重积富氢的本征非晶硅薄膜，能够有用地将吊挂键氢化并低重表貌缺陷，从而明显普及少子寿命，补充开道电压，擢升电池结果。异质结电池表面结果可达28.5%，目前实践室最高结果26.5%；量产组件结果已达24.5%，比拟PERC已具备1.2%的上风。

　　降本旅途真切：异质结技艺必要全物业链各症结配合配合，正在担保机能的条件下，寻找并优化降本计划。降本四大旅途：兴办、银包铜浆料、超薄硅片、微晶技艺。

　　（1）2019年从此，正在迈为股份等兴办厂商鞭策下，异质结兴办周密完成国产化，单元投资额由10亿/GW降至目前的3.5-4.5亿/GW；跟着更多电池/组件项目入手下手促进，兴办造成成熟计划并完成范围化出产，估计2024年单元投资额将降至3亿/GW以下。

　　（2）银浆降天职为五步：多主栅、钢板印刷、银包铜、SWCT、镀铜。目前合键通过多主栅技艺以及减幼栅线宽度来淘汰正银损耗量，而钢板印刷和银包铜也已博得必然转机。CPIA统计，2021年异质结电池双面低温银浆损耗量约190mg/片，同比消重14.9%，估计2030年降至100mg/片。

　　（材料根源： CPIA ， 本翼本钱清理） 图十三：异质结银浆损耗量将不断消重

　　（3）超薄硅片+微晶技艺普及结果，单瓦耗硅少。166mm+165μm的PERC组件单瓦硅耗1.4克，TOPCon为1.3克+，异质结可降至130μm厚度，500瓦组件均匀每瓦硅耗仅0.513克。微晶技艺指正在非晶硅薄膜上镀一层晶硅薄膜，以进一步擢升结果，该计划已进入华晟等企业的产线实行量产验证。

　　贸易化条款基础成熟，扩产需求茂盛：归纳公然消息来测算，目前异质结电池单瓦原料本钱与PERC电池差异处于10%以内，估计2023年将降至PERC本钱之下。优秀的经济性促使电池/组件厂商加快异质结扩产筹划。2021年尾，国内异质结产能抵达5.57GW，以中试线为主。据统计，目前全行业异质结新增产能筹划已横跨109GW，估计2022年新增20-25GW，2023年新增40-50GW。截至2022年6月，本质产能横跨1GW的公司有4家：华晟新能源、爱康科技、通威股份、金刚玻璃。入局者可划分为新气力、更改派（守旧企业）、逆境翻转3类。

　　（材料根源： 公然材料 ，本翼本钱清理） 表十：PERC、TOPCon、异质结电池单瓦原料本钱测算

　　（材料根源： 公然材料 ，本翼本钱清理） 表十一：部门企业异质结电池产能境况（蓝色代表尚未落地）

　　异质结电池需新修产线：异质结电池出产流程席卷冲洗造绒、非晶硅薄膜重积、TCO造备、丝印固化4道工序。非晶硅薄膜重积和TCO造备为新增工序，必要操纵前辈的新型兴办，而其他2道工序对洁净度、周密度、平均性和衔接性的央浼也加倍苛刻。以是，异质结电池产线与守旧的晶硅电池产线不兼容，必需新修产线。

　　下游修产需求强劲，兴办厂商迎来发达机缘：目前单GW异质结电池产线亿元投资。据统计，目前全行业异质结新增产能筹划已横跨109GW。金辰股份预估2022年全行业异质结兴办将有25GW掌握的新增项目兴办订单，2023年预估会有40-50GW的新增项目兴办订单。假设2022、2023年单GW投资额别离为4.0/3.5亿元，对应异质结兴办墟市范围别离为100/175亿元。

　　核心合切中枢兴办PECVD：异质结电池非晶硅薄膜的造备需采用PECVD（Plasma Enhanced Chemical Vapor Deposition，等离子体加加强学气相重积法），行使辉光放电等离子体使硅烷等气源分子认识，从而完成非晶硅薄膜的造备，其机能直接影响电池结果。因为每层非晶硅薄膜的功用需求分歧，对造备工艺的央浼存正在区别，必要正在多个腔体中实现，以是异质结PECVD兴办中必要导入多腔室重积体例，对兴办的完全策画和多腔室工艺负责提出了较高央浼。另一方面，PECVD正在异质结产线兴办投资本钱中占比可达50%，按2022/2023年单GW本钱别离2.0/1.75亿元测算，对应2022/2023年墟市范围别离为50/80亿元。

　　（材料根源： 迈为股份官网 ， 本翼本钱清理） 图十五：迈为股份PECVD镀膜兴办Maxwell MV-LH06

　　行业门槛高，当先玩家上风清楚：目前国内异质结产线广泛采用国产兴办，具备异质结PECVD兴办交付才力的共5家：迈为股份、捷佳伟创、钧石能源（未上市）、理思万里晖（未上市）、金辰股份，此中前四家起码2019年以前便入手下手组织异质结PECVD兴办。

　　（材料根源： 摩尔光伏，智造考核局 ，本翼本钱清理） 表十二：异质结电池各症结兴办及供应商汇总

　　迈为股份可供应整线兴办，市占率遥遥当先：动作丝网印刷兴办龙头，迈为股份正在异质结兴办规模实行周密组织发电设备，具备整线兴办交付才力，向着异质结电池产线完全管理计划供应商目标发达，墟市位置将迎来跃升。从目今修产招标境况来看，迈为股份一家独大，市占率横跨70%，华晟、金刚玻璃、爱康、明阳、信实工业等项目均采用迈为整线%，对应异质结兴办订单金额别离为70/105亿元，远超公司2021年总营收（30.95亿元）。

　　（材料根源： 金刚玻璃异质相调换会 ， 本翼本钱清理） 图十六：迈为股份异质结兴办市占率遥遥当先

　　金辰股份进入客户验证阶段：2021年公司PECVD兴办已导入晋能科技异质结中试线%。基于微晶的PECVD兴办正在装置测试流程中，与客户深切研究，估计下半年将向客户交付首台，实行中试/量产级其它验证（墟市传说该客户为隆基绿能）。假设2023年金辰股份PECVD市占率抵达10%，则将带来8亿元的订单量，约为公司2021年的总营收的50%。

　　（材料根源： 金辰股份2021年度事迹解说会 ， 本翼本钱清理） 图十七：金辰股份PECVD兴办进度

　　银浆动作电极原料印刷于光伏电池片两面，合键用于导出电池片形成的电能，其机能直接影响光伏电池的结果。银是导电性最强的金属原料，原料本钱高，但给电池结果带来更大增益，度电本钱更低，以是成为光伏电池电极原料的最佳计划。

　　（材料根源： 帝科股份招股仿单 ， 本翼本钱清理） 图十八：银浆正在光伏电池片中动作电极原料

　　异质结电池银浆需求翻倍：银浆是光伏电池片最首要的辅材，本钱占比仅次于硅片。目前P型/TOPCon/异质结电池的单元银浆需求别离为96.4/145.1/190.0mg；银浆占P型电池本钱比例约8%，占异质结电池本钱比例约25%，需求大幅擢升。跟着TOPCon和异质结完成物业化，墟市占比擢升，银浆需求量的增速将横跨光伏装机增速。

　　墟市范围将横跨500亿元：据亚化讨论统计，2022年环球银浆总需求将抵达4000吨；按5300元/kg均价测算，墟市范围约为212亿元。CPIA以为，纵使思虑到技艺先进导致单元银浆需求量消重，2030年异质结电池单元银浆需求仍将仍旧正在100mg水准。估计银浆墟市范围将仍旧17%的长久复合增速（与光伏装机增速相同），2030年墟市范围横跨500亿元。

　　（材料根源： 公然材料 ， 本翼本钱清理） 图十九：P型电池与异质结电池本钱机合比拟

　　2015年从此，国内银浆企业发达连忙，帝科股份im电竞、晶银新材（姑苏固锝）、聚和股份等企业加快扩产抢占墟市份额，银浆国产率由5%擢升至70%，CR3由2019年的35%擢升至2021年的55%。同期毛利率消重清楚，由2019年的18%降至2021年的10%水准。一方面，这一阶段国产取代空间广大，吸引多量企业入局，价钱比赛激烈；另一方面，硅料价钱高企导致下游电池厂商结余承压，银浆动作电池片最首要的非硅辅材，议价空间受限。预测改日，异质结银浆技艺央浼更高，估计技艺当先的银浆企业毛利率将迎来回升。

　　（材料根源： 公然材料 ， 本翼本钱清理） 图二十：银浆企业毛利率改进的逻辑低温银浆溢价才力更强：银浆分为高温银浆和低温银浆两种，P型电池和TOPCon电池操纵高温银浆，烧结温度 500℃以上；而异质结电池非晶硅薄膜对温度较为敏锐，修筑温度需负责正在250℃以下，需操纵低温银浆。低温银浆正在工艺、固化温度、固化时候等方面均与高温银浆分歧，且需针对异质结电池特定央浼对电阻率、焊接附出力、化学褂讪性等性子做出针对性调节，技艺难度擢升，溢价才力更强。2021年高温银浆价钱约5000-5500元/kg，而低温银浆价钱约为6500元/kg，正在本钱基础相似的境况下，价差大于1000元/kg。目前低温银浆墟市合键由日本京都电子掌控，2021年市占率横跨90%。京都电子的计谋筹划顽固，仍未造订扩产筹划，以是跟着异质结电池需求放量，技艺当先的中国企业的墟市份额将敏捷擢升。

　　银包铜技艺低重原料本钱，擢升技艺门槛：银粉是银浆的中枢原原料，占本钱比例约95%。为低重原料本钱，当先企业提出银包铜技艺，将铜粉置于硝酸银溶液，造备表层银+内层铜的“银包铜粉”。铜的本钱远低于银，而硝酸银的本钱也低于银粉，以是采用银包铜粉代替纯银粉来造备银浆，可正在保证导电性的同时，大幅低重原料本钱。目前银包铜技艺受到下旅客户的广大合切，希望成为主流，但尚未造成成熟计划。率先完成打破的企业，希望正在异质结时间脱颖而出，成为行业引颈者。

　　（材料根源： 中信期货， 公然材料 ， 本翼本钱清理） 图二十一：银包铜技艺示妄图

　　低温银浆和银包铜技艺门槛较高，帝科股份、聚和股份、晶银新材等头部企业转机较速，将享福异质结电池物业化带来的盈余。其余，帝科股份采用笔直一体化计谋，促进上游银粉组织，擢升技艺壁垒。

　　（材料根源： Choice ，本翼本钱清理） 表十三：3家头部银浆企业中枢数据比拟帝科股份采用笔直一体化计谋，不断扩展上游组织。硝酸银筹划产能5000吨，2023Q1将入手下手投产1000吨产能。银粉+银包铜粉筹划产能2000吨，预备2024年投产；银粉组织较早，已博得出现专利，银包铜粉也仍然历2年的技艺储蓄期。低温银浆产物已进入华晟、通威供应链。其余，帝科股份正正在鞭策收购杜国的银浆生意，若收购告成，将得回15项异质结低温银浆专利，加快鞭策公司产物力擢升。

　　（材料根源： 帝科股份事迹解说会 ， 本翼本钱清理） 图二十二：帝科股份的计谋思索

　　晶银新材2021年低温银浆销量5.14吨；银包铜计划倾向低重本钱30%以上，目前主栅通过牢靠性测试，正在客户端实行户表实证电站验证，50%银含细栅已进入幼批量量产。聚和股份（待上市）也已实现异质结低温银浆产物的开垦，并正在印刷性、体电阻率和焊接拉力方面均能抵达进口产物统一水准。

　　回首汗青，每次光伏电池技艺迭代均会带来比赛方式洗牌。以电池片为例，过去十年的行业龙头身分通过四次更迭，早期当先企业仅有晶澳、阿特斯、天合仍仍旧行业前十的位置，而目前排名前二的通威、爱旭正在2016年之前榜上无名。跟着异质结电池物业化经过，墟市方式一定迎来新一轮洗牌。

　　（材料根源： 北极星太阳能光伏网，PV Infolink，安信证券 ，本翼本钱清理） 表十四：光伏电池片排名蜕化（2011-2020）

　　2021年尾，国内异质结产能抵达5.57GW，以中试线为主。据统计，目前全行业异质结新增产能筹划已横跨109GW，估计2022年新增20-25GW，2023年新增40-50GW。截至2022年6月，本质产能横跨1GW的公司有4家：华晟新能源、爱康科技、通威股份、金刚玻璃。入局者可划分为新气力发电设备、更改派（守旧企业）、逆境翻转3类。

　　（材料根源： 公然材料 ，本翼本钱清理） 表十五：部门企业异质结电池产能境况（蓝色代表尚未落地）

　　目前光伏装机需求茂盛，而异质结电池采用全新的工艺编造，与守旧晶硅电池存正在较大区别。新进入者迎来入局比赛的计谋窗口期，代表公司为华晟新能源（未上市）。

　　团队势力雄厚：2020年7月华晟新能源创立于安徽宣城，潜心于异质结电池研发与物业化。2021年尾实现8亿元A轮融资，引入合肥产投、招银国际等股东。公司中枢职员具备充裕的技艺储蓄和物业阅历，董事长徐晓华曾任汉能薄膜发电（已退市）副总裁；CTO王文静曾任中科院电工所太阳电池技艺探求室主任；CEO周丹曾任通威太阳能董事长兼总司理。

　　主动扩张产能，产物结果业内顶尖：截至2022年6月宣城二期投产，公司异质结电池和组件产能均已抵达2.7GW；2023年尾总产能将横跨10GW。宣城二期采用单面微晶技艺，目前量产均匀转换结果已达24.5%，抵达业内顶尖水准，估计年内将擢升至25-25.2%；2023年将导入双面微晶技艺，袭击25.5%以上的转换结果。公司倾向2023年异质结组件出货量4-5GW（对应营收约100亿元）。从双良节能布告来看，华晟已签定采购同意，2022-2025年功夫采购单晶方锭7800吨，估测可满意3.4GW电池出产需求。估计华晟希望收拢异质结的计谋窗口期，跻身行业前哨。

　　（材料根源： 公然材料 ，本翼本钱清理） 表十六：华晟新能源产能筹划汇总

　　守旧电池/组件企业中，目前通威股份、东方日升主动促进异质结物业化，估计2023年将有15GW以上的产能落地。隆基绿能目前没有大范围修产筹划，但研发进度仍旧当先，多次改善异质结结果记录。

　　通威股份：2018年尾入手下手试出产异质结电池；2021年7月投产环球首条1GW中试线，并采用多家企业的兴办计划实行比拟测试，为大范围修产打好根底；该项目被视为异质结兴办厂商的“练兵场”，受业内广大合切。2022年4月布告造造年产32GW“高效晶硅项目”，1期筹划投资60亿元，将于2023年尾修成16GW产能。该项目单元投资额3.75亿元/GW，与异质结产线投资需求相成家，以是业内有见地以为该项目为异质结产线。

　　东方日升：金坛工场年产500MW的异质结中试线GW 异质结电池片与组件将分两期造造，总开垦造造周期30个月，估计2023-2024年投产。公司伏曦系列异质结组件采用120μm厚度、四角倒角的210半切硅片、微晶技艺和24BB等当先技艺，功率高达700W+，电池结果打破25.5%，组件结果22.53%；LCOE较PERC组件消重近10%。隆基绿能：技艺顶尖，修产筹划不决。正在技艺研发上双线并行，多次改善TOPCon与异质结电池的结果记录，但对产能造造呈审慎立场，仍正在评估TOPCon与异质结的发达远景。隆基李振国以为，光伏电池产线的投资额很大，假使技艺门道占定失误，企业很不妨失掉比赛力，以是隆基目前采用犹豫。进入2022年，隆基布告造造1.2GW异质结中试线年通威的金堂中试线性子好似，正在大范围修产之前论证比拟各厂商兴办的机能，与金辰股份披露的消息相符。若中试转机顺遂，估计隆基将正在2023年开启异质结产能的大范围造造。

　　（材料根源： ISFH，隆基绿能 发电设备， 本翼本钱清理） 图二十三：隆基异质结电池（M6）结果达26.50%，改善大尺寸单结晶硅光伏电池结果寰宇记录

　　异质结电池带来打倒性的发达机缘，而部门上市公司的主交易务陷入瓶颈，祈望通过切入异质结电池规模以改换发达远景，代表公司为爱康科技和金刚玻璃。两家企业组织异质结技艺时候较早，而前期参加较大，导致近年均陷入亏本。从公然消息来看，两家企业的异质结技艺与修产筹划转机顺遂，业内合切度较高，得回必然认同，值得合切。若异质结产能顺遂完成贸易化且产物力抵达一线水准，基础面逻辑将迎来逆转。光伏时间迭代机缘：异质结im电竞电池兴起